Fint Novo-regnskab - men er det nok?

På bundlinjen lå der 8,7 mia. kr., hvilket var ca. 2% under forventningerne. I forhold til 4. kvartal sidste år steg omsætningen med 6% i lokal valuta drevet af GLP-1’erne, der steg 27%, imens insulinforretningen faldt 4%.

Bruttomarginen faldt 120 basispunkter i forhold til 4. kvartal 2019 drevet af prispres på insuliner og valuta. EBIT voksede 6% i lokal valuta. For helåret 2019 leverede Novo også 6% lokal valuta vækst i både omsætning og EBIT.

For at citere Novos CFO Karsten Munk Knudsen: ”Vi er lykkedes på stort set alle parametre i 2019.”

Vores modspørgsmål er så: ”Hvis 6% EBIT-vækst i lokal valuta er resultatet af et år, hvor næsten alt lykkedes, hvordan ser et almindeligt år så ud for Novo?”

Afdæmpede 2020-forventninger

På trods af lanceringen af den kommercielt meget lovende tablet Rybelsus i USA, lægger Novo ud med en afdæmpet guidance for 2020. I år forventer Novo således en beskeden 3-6% salgsvækst og 1-5% EBIT-vækst, begge i lokal valuta.

På den positive side noterer vi, at Novo opretholder en høj cash flow-generering på 36-41 mia. kr. i 2020, hvilket giver god bund for en 2% årlig dividende og yderligere 17 mia. kr. i aktietilbagekøb, hvilket kan øge indtjeningen per aktie (EPS) med lige under 2% grundet et lavere antal aktier.

Det store billede: Op til 10% afkast

Det er svært ikke at kunne lide Novo som selskab. Der er gode produkter, et stærkt brand, stærk forskning, stor gennemsigtighed på indtjeningen i årene fremover, høje marginer og afkast, samt – og ikke mindst – at Novo har eneret på et af de mest spændende molekyler (semaglutid) i Big Pharmas samlede produktportefølje.

Men som aktie ser vi ikke den helt store fornøjelse i selskabet. I det store billede burde aktionærerne kunne se frem til et <10% årligt afkast genereret fra 5% EBIT-vækst, 2% udbetalt dividende og 2% fra højere EPS grundet aktietilbagekøb.

Som stabil investering, hvis man som aktionær er tilfreds med 9-10% afkast, er Novo fin. Men i et healthcare-investeringsunivers fyldt med spændende og potentielt højt-afkastende selskaber er Novo-aktien svær at elske.

Novo handler til en Price/Earning på 23 for 2020, hvilket vi ser som fair p.t. Vi løfter vores kursmål fra 400 til 450 primært med baggrund i vores rulning af estimaterne med et år. Trods dette sænker vi vores anbefaling til Neutral (fra Køb) efter den seneste tids fine kursforløb i aktien.

Børskurs på analysetidspunktet: 435,00
AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 450,00