Stabilt afkast trods manglende vækst

Selvom man opererer på et marked i tilbagegang er der stadig mulighed for omsætningsvækst i kraft af opkøb, og for indtjeningsvækst i kraft af effektiviseringer. STG arbejder aktivt indenfor begge linjer, og i oktober 2018 lancerede man programmet ”Fuelling the Growth”, som bl.a. indebar nedlæggelse af 100-120 administrationsstillinger.

Normalt handler et selskabs forventninger til indeværende regnskabsår om omsætningsvækst, men med et vigende marked er det naturligt, at STG fokuserer mere på indtjening og cash flow. Der forventes således en organisk vækst i EBITDA på mere end 5% og et frit cash flow (før eventuelle tilkøb) på mere end 750 mio. kr. Det manglende fokus på omsætning er usædvanligt, men set fra en investorsynsvinkel er det ikke problematisk. 

STG er nemlig i en ret speciel situation, hvor den ændrede holdning til tobaksforbrug i Danmark og internationalt skaber en langsigtet usikkerhed omkring tobakindustriens forretningsmodel. Som investor kan man derfor lidt kynisk betragte et selskab som STG som en Cash Cow, der på vej mod sin egen undergang stadig er i stand til at levere et betydeligt kontant overskud til sine ejere.

Netop det stærke cash flow og den høje udbyttebetaling gør STG til en interessant investeringsmulighed i det aktuelle lavrentemiljø, hvor risikoen for at skulle betale for at have penge i banken begynder at blive en reel mulighed. Set i det lys er STG’s forventede direkte afkast på 8,40% (udbytte sat i forhold til aktiens pris) særdeles attraktivt. Specielt i betragtning af, at risikoen i aktien bør være meget beskeden, da de dystre langsigtede udsigter for tobaksindustrien er velkendte, og derfor allerede bør være fuldt indregnet i aktiekursen.

Kurspotentialet i aktien er usikkert, og selvom analytikernes gennemsnitlige kursmål ligger helt oppe på 114, anser vi dette niveau for urealistisk indenfor en overskuelig tidshorisont. Vores kursmål lyder på 86,7 og selvom et kurspotentiale på 22% primo august blev reduceret betydeligt af den lodrette kursstigning i forbindelse med halvårsregnskabet, er kurspotentialet dog stadig på 5-6%. Med tillæg af et direkte afkast på 8% gør det STG til et godt alternativ til obligationer. Eller kontanter med negativ rente. 

Børskurs på analysetidspunktet: 81,50

AktieUgebrevets kursmål (6 mdr): 86,70

  Analysen er en redigeret udgave af en analyse bragt i Økonomisk Ugebrev Formue/AktieUgebrevet nr. 29/2019

Bruno Japp er analytiker på Økonomisk Ugebrev Formue (AktieUgebrevet).

Få tre gratis numre af AktieUgebrevet ved at trykke her eller tilmeld dig gratis nyhedsmail fra Økonomisk Ugebrev formue (AktieUgebrevet) her.